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新能源车折戟之后，市集为什么还会肯定布局具身机器东说念主的卧龙电驱？

文丨胡昊

电驱动系统是将电能转动为机械能的系统安装，主要包括电机、电驱、以及电控三大零部件和集成为止系统，其专揽场景特出庸俗，主要辘集在传统的通用畛域、新能源车的能源总成畛域、以及潜在的具身智能和低空经济等新兴专揽畛域。

其中，通用电驱动系统被大畛域专揽于煤 / 油 / 气 / 化工等防爆场景、装配制造等工业场景、暖通 / 新风 / 制冷 / 数据中心等暖通场景，在这类细分场景中，由于技艺熟习、供给充足、需求圭臬化等要素，使行业形状遥远散布，头部参与者之间份额差距有限，利润结构相对安定。

除此以外，咱们所熟知的戴森吸尘器中的高转速电机、大疆无东说念主机所搭载的电机系统、高端医疗征战中镶嵌的电机为止系统等，也属于电驱动系统的细分专揽场景。

这类电驱动系统常常具有较高的技艺壁垒，前期需要大额研发插足资金，但受限于各个细分专揽市集的收入畛域，举座上很难与上述的传统通用市集、新能源车市集、以及新兴专揽市集的畛域（或潜在畛域）比较较。

因此，专科化的电驱动系统公司基本王人来自于传统通用畛域和新能源车畛域，唯有这种专揽盛大的、畛域宏大的卑劣市集才调为独处第三方电驱动系统公司提供糊口和发展的空间，而那些畛域较小的细分专揽市集则更多是由整机厂自行研发及组织分娩。

这标明，电驱动系统举座上并不是一个领有高壁垒或逾额利润的行业，但跟着电驱动单位在新兴专揽端的系统权重进步（举例更高性能、更古板耗、更优材质的电驱模块能够进步新能源车的玄虚竞争力），其就能够依靠高技艺壁垒来进步市集集约度和成绩逾额收益。

那么，电驱动系统公司持续增长的中枢逻辑即是，陆续向高技艺壁垒的专揽畛域延迟及卡位。

跟着社会向 "自动化取代东说念主工、电动化取代内燃机、高效征战取代低效征战" 宏不雅程度的激动，电驱动系统的市集畛域在逐年进步，面前已是一个万亿级的市集体量。

但这个行业的举座增速并不高，连年来最大的增量来自于新能源车电驱动系统的销量增长，而传统的通用畛域则一直呈现类似于通胀般的关心增长，这意味着如果一家电驱动系统公司莫得涉足（或没能得胜涉足）新能源车业务，其就无法赢得市集赐与的高订价。

算作这个行业的头部公司，卧龙电驱约 90% 的业务收入来自于传统的防爆、工业、及暖通畛域，诚然公司仍是处在这些畛域各人 TOP5 的阵列，但其连年来并没能得胜切入到新能源车电驱动市集（其该业务收入占比不及 5%），也就没能分得该市集增长的红利，这令其市值在夙昔很长一段时刻里处于一种高下波动且停滞不前的状况。

数据显现，卧龙电驱于 2019 年 ~2024 年的营收 CAGR 为 6.5%，净利润 CAGR 却录得 -3%，利润结构（毛利率 / 净利率）从 2019 年的 27%/8% 着落至 2024 年的 24%/5%。

不外，在夙昔的一年多时刻里，跟着越来越多的大公司和成本接踵插足到具身智能和低空经济中，市集看到了电驱动行业再次大畛域扩容的潜在空间，卧龙凭借自己的头手下性且在这两个新兴专揽市集的前瞻布局，其 PE 快速进步至面前的超 60 倍。

近期，卧龙已递交港股 IPO 招股书，在新兴专揽业务还未运转反应在财报数据之际，其融资成见概况率即是以低成本的形状尽可能赢得更多的投注筹码，从而提高自己切入具身机器东说念主和低空飞行器专揽市集的得胜概率。

这篇著作将试着从卧龙自己的发展特征、切入新能源车业务 "失败" 的原由及西宾、具身专揽市集面处的发展阶段、以及再次面对老敌手汇川技艺的竞争时势等内容，来研讨对于卧龙电驱动居品能否得胜拥入具身机器东说念主专揽市集的可行性和可能性问题。

在痛失新能源车电驱动市集后，卧龙更变了夙昔的旅途依赖，通过与汇川和洽能源的一样旅途，以及强化研发资源的插足力度和闭塞，卧龙仍是阶段性赢得了切入具身专揽市集的先发上风，况且配置这一畛域中枢零部件供应商的身份标签，这是相沿其现阶段市值的关键。

唯有押注新兴专揽市集，才交流得持续增漫空间

大体上，卧龙的主要发展和并购流程如下：

1985 年，卧龙分娩出第一个居品—— JW 系列电机；

1999 年，卧龙的营收为 1.33 亿元，净利润为 0.25 亿元，该年其与意大利欧力公司搭伙建立振动机械公司，运转涉足工业振动电驱业务；

2002 年，公司于 A 股上市，该年营收为 2 亿元，净利润为 0.3 亿元，这一年其得胜并购了武汉电机；

2004 年，卧龙与日本松下搭伙组建家用电机公司，运转涉足暖通电驱业务；

2005 年，公司收购银川变压器厂并组建变压器公司；

2009 年，公司并购控股北京华泰变压器公司，其输变电居品延展至城市轨说念交通畛域；

2011 年，卧龙控股集团收购奥地利 ATB 集团（欧洲三大电机制造商之一）近 98% 股权，以此公司翻开了国际市集，同庚卧龙陆续并购了烟台东源变压器；

2013 年，卧龙收购好意思的旗下清江电机制造公司，当年营收达到了 57 亿元畛域，净利润为 4.1 亿元；

2014 年，卧龙收购意大利 SIR 机器东说念主专揽公司和章丘海尔电机公司；

2015 年，公司收购南阳防爆集团公司，运转涉足防爆电驱动业务，同期，公司并购意大利 OLI 公司，后者有通顺为止、振动系统及轻型交通电驱系统三伟业务，并购为当代制造业提供机器东说念主搞定决策的希尔机器东说念主和专注于振动器及振动电机的欧力振动，当年营收接近 95 亿元，净利润为 4.4 亿元；

2018 年，卧龙收购通用电气的微型工业电机业务，进一步扩大了北好意思市集，该年营收为 111 亿元，净利润为 6.9 亿元；

2019 年，卧龙与采埃孚策略协作契约，共同成立新能源车电机搭伙公司，居品范围包括电动车、插混车、及轻混车的牵引电机；

2024 年，公司分辩在亚太、欧洲、及好意思洲设立国际区域总部，成见是优化各人资源，当年营收为 162 亿元，净利润为 8.3 亿元；

2025 年，卧龙与国内具身智能头部公司智元机器东说念主在杭州湾协作共建具身智能翻新中心，运转布局东说念主行机器东说念主畛域。

从上述流程可见，跟着夙昔中国经济的高增长，卧龙的业务也处在高增长态势中，但推动其畛域推广的主要要素照旧并购及搭伙业务。自 2002 年上市以来，卧龙统统募资超 120 亿元，累计分成唯有约 20 亿元，这是相沿其持续并购的重要资金开端。

诚然畛域得到了快速推行，但净利率却在陆续回落，这反应出当公司发展到一定例模之后（举例头部畛域），陆续依靠并购推动增长的边缘效能仍是特出有限，而卧龙地点的电驱动行业即是如斯。

从整个这个词电驱动系统的行业结构来看，传统的防爆、工业、暖通市集占据着过半的市集份额，但在这些市集专揽的电驱动技艺仍是特出熟习，技艺壁垒较低，这是因为这些专揽市集并不追求顶点的居品质能发达，更垂青居品的安定性和玄虚经济性。

这导致这些市集的竞争形状比较散布，TOP5 公司臆测的市集占有率均在 20% 以内，也就意味着这一畛域的并购只可带来畛域的增长，却很难持续开释利润杠杆。

以卧龙为例，其研发用度的占比一直以来并不高，这标明至少在传统的电驱动专揽市集里，很难依靠技艺精进驱动业务畛域的持续进步。

而跟着并购数目的增多，企业的防守成本也会随之增长，在卧龙的用度结构中，防守用度近乎占据一半的用度开销，其中，防守东说念主员的薪酬又占据超一半的防守用度，这亦然其净利率逐年走低的重要原因。

在这么的行业配景下，公司要念念寻求一种持续的内素性增长，只但是涉足技艺含量更高、溢价更多的新兴专揽场景，也即是近些年高增长的新能源车市集、当下投资火热的具身智能市集、以及改日具备潜在大畛域的低空经济市集。

如果不展现自己要涉足或押注这类新兴专揽市集的动作和闭塞，那么基本也就失去了改日逾额增长的念念象空间。

过往的旅途依赖，让卧龙错失新能源车的增长红利

跟着夙昔五六年新能源车的高增长态势，新能源交通电驱动市集的畛域从 2020 年的 300 亿元快速增长至 2024 年的 1200 亿元，而早期业务触及新能源车电驱业务的公司大多得到了自己畛域的跃迁，举例和洽能源、威迈斯、英博尔、巨一科技、精进电动等。

天然，卧龙也在 2020 年底与采埃孚注册成立新能源车电机公司，这是其实质性涉足新能源车市集的绚丽性举措，但时刻点照旧显然晚于和洽能源、英博尔等同行公司，原因可能如下，

2015 年 ~2018 年，卧龙仍在传统电驱动市集里进行不时的并购交往，并没能灵验分拨出资源和元气心灵在那时还处于蓄势阶段的新能源车市集；

卧龙的发展西宾主如果靠并购和搭伙两种形状，难以幸免地会酿成旅途依赖，是以在布局新业务的心态上并不蹙迫；

从卧龙较为有限的研发用度占比可见，其过往并莫得展现出自己以技艺研发驱动增长的才略，而相较于传统的电驱动专揽市集，新能源车的电驱动需要更高的技艺加持，举例更高的转速、更优的材质、更低的能耗等，需要前期插足更多的研发开销，这与卧龙过往的西宾方法存在互异。

因此，卧龙照旧遵奉其过往的搭伙方法来切入新能源车专揽市集，在那时来看，其协作方采埃孚照实是一个有着品牌光环和资源渠说念的理念念协作对象。算作天下级的 TIER 1，采埃孚为卧龙所能够提供的整车厂渠说念便利是其他参与者难以赢得的。

但问题也在于此，在两边搭伙成立的卧龙采埃孚汽车电机有限公司中，卧龙和采埃孚的持股分辩为 74% 和 26%，从持股比例来推测，采埃孚的搭伙逻辑可能更多是为卧龙的电驱动系统提供品牌和渠说念的加持，通过将其居品镶嵌到自己的供应链来为卑劣整车厂提供电动化搞定决策，采埃孚自己可能并不会插足过多元气心灵来与卧龙共同研发或精进电驱动技艺。

而现实上，由于西洋汽车市集在电动化发展上的相对滞后，采埃孚其实是寄但愿在中国市集找到一个顺应的原土协作伙伴来参与到中国新能源车的发展中、并赢得潜在的技艺转型红利。换言之，采埃孚念念通过有限的资源插足来跟进新兴市集的发展。

诚然卧龙的主营业务扎根于电驱动行业，但由于旅途依赖等原因也并莫得在新能源车畛域插足豪阔的研发资源，其很可能亦然念念通过采埃孚的品牌影响力和技艺加持来撬开新能源车电驱动市集。

两边这种内在的相互考查和依附谋划导致其居品没能赢得持续的技艺精进，卧龙的居品在性能、能耗、成本等玄虚维度上要逾期于其他参与者的居品发达，这使得卧龙的新能源交通电驱动业务畛域从 2022 年的 6.5 亿元下滑至 2024 年的不及 4 亿元，且 2024 年该业务的毛利率更是降至 1.1%。

这一成果标明，卧龙涉足新能源车电驱动业务基本以 "失败" 告终。

以得胜切入新能源车电驱动市集的和洽能源为例，这家公司成立于 2016 年，最早算作汇川技艺下专注新能源车电驱动业务的部门单位，属于是汽车电驱动畛域的新晋者，公司于 2023 年分拆独处，2024 年其营收畛域仍是跨越 160 亿元（已追上该年卧龙的总收入），成为国内最大的独处第三方新能源车电驱动系统公司。

浅显来看，和洽能源的得胜来自于，

基于母公司和自己遥远以来的高研发插足，至少在 2022 年 ~2024 年的三年时刻里，和洽能源的研发用度占比三费至少超 60%；

公司在发展前期仍是运转搏斗开阔新势力车企，最终与那时选着增程技艺阶梯的理念念汽车酿成深度协作谋划，两边需要为增程车共同研发集成度更高的电驱动系统，最终两边成立搭伙公司常州汇念念，跟着理念念汽车的大卖，和洽能源的畛域飞快进步；

增程技艺很快成为了行业竞争的执手，和洽能源的电驱动系统运转对接行业主要主机厂商，从而征战了自己算作国内最大的独处第三方电驱动公司的行业地位。

对比而言，卧龙与和洽能源的互异主要在于，对新兴专揽场景的喜欢程度和资源插足的闭塞，以及具体切入市集的形状。

卧龙念念借助著明 TIER 1 的渠说念上风径直打入卑劣整车厂，和洽能源则是径直与新势力主机厂共同研发和打磨居品搞定决策，前者侧重于以渠说念形状来卖居品，后者则以研发插足来欣喜客户需求。

如斯，卧龙在新能源车电驱动市集的折戟，虽有缺憾，但也不冤。

尽管直连头部具身主机厂，但卧龙仍需要更多的研发资金

痛失新能源车专揽市集，卧龙付出的 "代价" 即是其市值遥远在 200 亿元高下波动，在这一时代里，市集甚而辱弄称 "各人变暖将是卧龙的紧要利好要素"。

反不雅 2025 年上市的和洽能源，市集份额和事迹借助新能源车渗入率的进步持续走高，如今的市值已跨越 600 亿元，而现时市值同为 600 亿的卧龙，更多凭仗的可能是具身智能业务和低空经济布局。

有了新能源车市集折戟的西宾后，再面对电驱动行业下一个新兴专揽市集时，卧龙的布局动作也发生了实质性的转换——直连头部主机厂。

2023 年，卧龙运转进入到具身机器东说念主的组件开发及工业专揽中，2024 年 5 月，卧龙在投资者互动平台上暗意公司已通过盘曲持股的形状持有宇树科技约 0.15% 股权，同期，卧龙在宇树机器东说念主的电驱动系统中占据重要塞位。

有谋划贵寓显现，卧龙在宇树机器东说念主的谋划采购中占比跨越 30%，主要提供要害模组、无框力矩电机、伺服驱动器等零部件，两边已成立和洽实验室悉力于于技艺协同。跟着连年来宇树科技的高曝光度，卧龙也已趁势成为了具身机器东说念主电驱动畛域的重要供应商，共享到了改日具身智能专揽市集的预期红利。

在此基础之上，卧龙也运转切入到其他具身机器东说念主主机厂。其中，智元机器东说念主即是另一个处于行业发展前线的厂商，字据 Omdia 和 IDC 的数据，2025 年智元机器东说念主出货量跨越 5100 台，占据各人东说念主形机器东说念主约 39% 的份额，位居各人行业第一。

卧龙与智元的协作始于 2025 年 3 月，先是智元通过增资形状策略投资卧龙旗下的希尔机器东说念主，紧跟着，卧龙参与到智元的 B 轮融资中，成为后者的策略股东，双耿直式酿成策略投资谋划。

2026 年 3 月，两边进一步成立了浙江智龙改日机器东说念主公司，业务涵盖中枢研发、制造及东说念主工智能硬件销售，卧龙为该公司的控股方，智元持股 19%，两者的谋划从投资升级到搭伙，类似于和洽能源与理念念汽车搭伙的常州汇念念，基本细目了利益绑定谋划。

如果按照新能源车的发展时刻线来看当今的具身机器东说念主行业，后者概况处于 2018 年之前的新能源车阶段，具身行业仍是出现了类似 "蔚小理" 的头部主机厂（举例宇树、智元、星河通用等），但还未的确酿成颠覆性的居品以及买卖化。

对于供应链厂商而言，改日得胜切入具身专揽市集的关键即是提前与行业头部主机厂构建技艺协同谋划和酿成利益共同体，相较同行而言，这方面卧龙仍是展现出阶段性首先的上风。

为了持续巩固这一先发上风，卧龙正在勤奋进步其研发开销的力度，但受限于防守用度的开销刚性，其进一步进步研发力度的空间有限。

连年来，诚然卧龙的研发开销（用度化 + 成本化）臆测金额有逐年进步，从 2018 年的不及 4 亿元增长至近来的 8 亿元 ~9 亿元，但这一金额被散布在公司的各个业务研发中，具体落到具身机器东说念主业务的金额很可能要远小于这个数字。

算作对比参照，主营业务为新能源车电驱动系统的和洽能源，其 2024 年的研发用度（和洽能源莫得研发成本化的情况）跨越 9 亿元，其累计研发插足超几十亿元，以此来保险其在居品上的技艺上风。

算作下一个具备相应潜在畛域的具身机器东说念主市集，卧龙要在这一畛域持续保持技艺上风和供应链地位，研发插足的畛域或将更高。

这亦然卧龙这次港股 IPO 的成见地点，借着面前自己高估值的时机，以低成本的形状筹集改日押注具身专揽市集的筹码。

中短期内卧龙的上风显然，中遥远将靠近汇川的错位竞争

面对具身机器东说念主改日所蕴含的远景，和洽能源的母公司汇川技艺天然不会错过这一个能够让他在畛域进阶中更进一步的契机，有着先前和洽能源的得胜西宾，近来汇川针对这一新兴专揽市集运转了一系列布局动作。

2025 年 9 月的工博会上，汇川认真发布可量产的无框电机、驱动器、编码器、丝杠、要害模组、仿生臂等一系列东说念主形机器东说念主中枢零部件居品，并将业务要点转向加强与下旅客户的对接和送样，部分要领的零部件已赢得小批量订单，公司臆测用一到两年时刻进行更庸俗的买卖化谈判和小批量考据。

2026 年 3 月，汇川通过整合工业机器东说念主、机器视觉与东说念主形机器东说念主三伟业务板块，认真成立智能机器东说念主做事部，这与传统的通用自动化做事部和新能源汽车做事部（和洽能源）平级，均为一级部门。

从发布的居品可见，面前汇川仍是与卧龙酿成了较为径直竞争谋划，两者的居品在无框电机、电驱动系统、要害模组等中枢零部件方面均有访佛，但相较而言，卧龙仍是初步与主机厂酿成了直连和利益定约谋划，汇川则处于激动直连主机厂的程度中。

但汇川的后发上风在于，其营业发达持重、利润结构更优，这将匡助其在具身机器东说念主专揽畛域保持持续的高研发插足，从而缓缓酿成技艺上风。

况且，具身智能行业仍处在初期发展阶段，在技艺旅途上还未箝制，居品形态也未最终细目，参与者高度散布，这意味着汇川只须在技艺上酿成相对上风，就能在行业进入买卖化前期保证自己在供应链要领的立锥之地。

不外，对于卧龙而言，汇川的确恐吓在于领有工控系统集成商的基因，会在成为具身零部件供应商之后进一步向具身机器东说念主为止系统集成商的脚色迈进。

如果能够完成这孤独份的转换，汇川将在产业层级上高于卧龙，表面上汇川将以具身机器东说念主为止系统集成商的身份直连主机厂，并缓缓减轻卧龙与主机厂的直供谋划。

天然，这是两者处于具身行业中期时才会凸显出的中枢矛盾，现阶段两者诚然存在居品访佛，但行业还莫得发展到供应链洗牌的扞拒式竞争中，中短期内具身专揽市集依然能够容纳多个卧龙和汇川的共存。

站在卧龙的视角，其仍是首先同行与头部主机厂的酿成策略协同协作谋划，只须能够持续插足资源用于谋划居品的技艺研发和精进，其至少能够锁定具身智能行业迈向买卖化阶段的增长红利，从而得以驱散自己畛域的进阶。

是以，岂论是先选拔港股的径直融资，照旧之后可能的盘曲融资或哪怕成本更高的债权融资，卧龙王人会全力保险其具身专揽业务的持续激动和供应链地位，陆续夯实面前的市集预期。

题图开端：视觉中国

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