（原标题：康哲药业分拆德镁医药赴港IPO，烧钱续命能否扛起百亿计较？）

出品 | 枪弹财经

作家 | 李斌

裁剪 | 胡芳洁

好意思编 | 邢静

审核 | 颂文

2024年，康哲药业中枢心脑血管业务因集采失标遭受营收利润下滑。2025年，其旗下仍在赔本的皮肤业务板块——德镁医药，悄然向港交所递交了上市苦求。

这家背靠老牌药企、仅孤立运营四年仍处于生意化初期的创二代，手合手三款上市药物与一个尚未成时局的护肤品牌，却喊出了“五年复合增长率超50%、2029年销售破百亿”的豪言。

一边是母公司急于剥离赔本业务，一边是自身难脱干系来回与营销依赖的逆境；前有百亿计较高悬，后有薇诺娜等巨头在明锐肌赛谈的碾压性上风。德镁医药的上市之路，究竟是一场成本商场的翻身仗，如故又一个纸上谈兵的畅谈？

1、从救命药到皮肤药，德镁医药苦求上市始末

在港股商场，上市药企分拆子公司融资早已不是崭新事。

2018年，港交所18A端正出台，为未盈利生物科技公司大开了IPO大门，越来越多传统药企选拔将蜕变业务板块拆分至港股，寻求互异化估值与融资空间。

乐普医疗分拆肿瘤药子公司乐普生物、四环医药剥离消化畛域蜕变平台轩竹生物赴港上市，均是这一趋势下的典型样本。

德镁医药的赴港IPO，恰是这一分拆海潮中的又一新案例。

德镁医药母公司康哲药业，曾是仿制药时间的心脑血管王者，但中枢品种集采失标后，传统业务持续承压。2024年，康哲药业营收74.69亿元，同比下滑6.8%；净利润16.13亿元，跌幅达32.3%。

功绩与估值双重压力下，康哲药业加快转型步调，而剥离仍处赔本景况的皮肤业务板块德镁医药并鼓动其孤立上市，成为这场转型的关键落子。

公开贵府露馅，德镁医药的历史可回首至2020年，滥觞算作康哲药业皮肤疾病业务线的一部分存在，直至2021年才负责分拆孤立运营。

现在，德镁医药的中枢定位是康哲药业皮肤蜕变业务的载体，业务布局覆盖皮肤处方药与护肤品两大板块。

皮肤处方药畛域，公司已手合手三款上市家具，诀别是调理银屑病的益路取（替瑞奇珠单抗打针液）、调理浅表性静脉炎的喜辽妥（多磺酸黏多糖乳膏），以及调理静脉曲张的安束喜（聚多卡醇打针液），另有四款家具处于临床研发阶段。

（图 / 电商平台）

而在护肤品业务上，主要家具包括针对明锐肌的禾零平缓系列，以及针对痘痘肌的喜辽妥壬二酸祛痘系列。

（图 / 德镁医药招股书）

从营收结构看，皮肤处方药也曾德镁医药的统统援救。2024年财报数据露馅，德镁医药全年营业收入6.18亿元，其中皮肤处方药业务收入达5.37亿元，占比高达87%。

2、家具商场教养成本高筑，公司烧钱换商场

翻开德镁医药的财务报表，一组矛盾的数据揭示了其现时的生活困境：2022年至2024年，公司营业收入平缓增长，诀别为3.84亿元、4.73亿元及6.18亿元；但赔本却呈扩大趋势，同期净赔本诀别为5517.1万元、407.3万元及1.06亿元。

营收增长与赔本加重的背离，折德镁医药正堕入烧钱换商场的忙绿情势。

（图 / 德镁医药招股书）

招股书露馅，德镁医药将赔本主因归结为家具推行期的营销参加过高。

2022年至2024年，公司销售用度从2.46亿元攀升至3.88亿元，占营收比重永久保管在60%左右的高位。2025年上半年，当期4.98亿元营收中，销售开支高达2.6亿元，用度率仍高达52.21%。比较之下，同期毛利仅3.08亿元（毛利率61.85%），险些与销售用度相等。

这种高抬高打的营销策略背后，是德镁医药对销售推行的荒谬依赖。

从业务结构看，皮肤处方药是德镁医药的统统援救。但其中枢家具的商场拓展，却濒临竞品先发上风与自身价钱劣势的双重挑战。

以中枢家具益路取（用于银屑病调理）为例，该药于2024年才初次纳入医保目次，而海外药企礼来的同类抗炎药拓咨（依奇珠单抗打针液）早在2019年8月便已在中国获批，更在2021年进入医保乙类目次后快速降价，单价从上市初期的5688.49元/支降至1216.53元/支（降幅达78.6%），凭借价钱上风鼓动销量持续增长。

反不雅德镁医药的益路取，现时医保报价仍高达4360元/支，在同类竞品中败落价钱竞争力，需特别参加大皆资源进行医师与患者的教养推行。

慢性皮肤病患者群体精深存在用药驯从性低、价钱明锐度高的特色，德镁医药不仅要与教训竞品争夺商场份额，更要承担漫长的商场教养成本，这恰是其销售用度居高不下的根柢原因。

处方药以外，德镁医药试图通过护肤品业务寻找新增量，但现在该板块限度尚小（2024年收入仅8027.5万元），且濒临头部品牌的碾压式竞争。

德镁医药主打明锐肌建立的禾零系列，对标行业龙头薇诺娜（2024年收入49.1亿元，为禾零的60倍多余）。从商场推崇看，禾零定位平价但未能打支拨量。

（图 / 电商平台）

天猫旗舰店中，禾零销量最高的家具平缓保湿建立霜（订价124.16元/50g）露馅售出6000+件，而薇诺娜近似款特护霜（订价205元/50g）销量达20万+；抖音平台上，禾零官方店粉丝仅1.8万，与薇诺娜542.3万的粉丝量级收支300倍。

除了薇诺娜以外，禾零还需面对庞大化妆品企业加快布局明锐肌市局面带来的竞争压力。

公开贵府露馅，一批已领有一定用户基础的品牌，如植物医师、玉泽、珂润等，也络续推出针对明锐肌的家具，积极参与商场争夺；与此同期，一些新兴护肤品牌如溪木源、泊本等，则通过进一步细分明锐肌商场——如区隔为干敏、油敏等类型，来增强与用户的深度绑定。

品牌领略度与渠谈浸透力的差距，让德镁医药的护肤业务短期内难成第二增长弧线。

笼统来看，德镁医药虽手合手三款上市处方药与护肤品牌，但无论是中枢药物的商场解围，如故新业务的培植，均需依赖持续的高强度营销参加，这就对德镁医药的盈利才智建议了挑战。

3、盈利才智尚未建立，百亿计较底气从何而来？

在投资者会议上，德镁医药抛出了一个颇具贪图的计较：“当年五年复合增长率不低于50%，2029年销售收入超百亿”。本年上半年，公司首席推行官黄安军在给与E药司理东谈主独家专访时更表态，称这一数字大概仅为保守料想。

但是，若对照行业近况与企业试验贪图数据，这一计较的已矣难度结巴小觑。

据灼识询查解释，中国皮肤病调理与督察商场2024年限度约899亿元，瞻望2024年至2035年复合年增长率为10.4%。

这意味着，德镁医药若要达成年均超50%的增长，不仅需远超行业平均增速，更要在家具研发、渠谈拓展与品牌建设等中枢体式已矣全面蹂躏。但现实是，其现时连孤立的盈利才智皆尚未建立。

德镁医药与母公司康哲药业的深度绑定，是其发展路上的一大隐忧。

招股书露馅，两边互助覆盖家具研发、药品销售、电商渠谈建设等险些统共运营体式，干系来回浸透在企业贪图的毛细血管中。

比如销售渠谈，德镁医药与母公司康哲药业存在深度绑定。招股书露馅，无论是喜辽妥、禾零等家具的线上电商体系，如故线下已覆盖的约1万家病院与10万家药房收罗，均依托于康哲药业铺设的教训渠谈。

这种高度依赖，虽能在短期内借助母公司的资源快速起步，却也遮掩了自身生意情势的孤立性颓势。

更关键的是，持续的赔本让德镁医药仍需依赖母公司输血。

财务数据露馅，限定2022年末与2023年末，德镁医药应答干系方款项诀别高达13.85亿元、15.75亿元；2024年，康哲药业通过全资子公司Dermavon Investment两次脱手救场：4月定向刊行股份筹资5亿元，12月再以股份对消部分应答账款。

尽管通过成本运作暂时缓解了资金压力，但这种左手倒右手的输血情势，实质上并未惩处德镁医药自我造血才智缺失的问题。

德镁医药的赴港IPO，实质上是康哲药业策略转型的一个缩影。通过剥离赔本业务缓解母公司压力，同期为皮肤板块寻求孤立发展契机。但站在成本商场的视角，一个尚未盈利、依赖干系来回、中枢竞争力模糊的企业，能否复旧起五年百亿的宏伟蓝图？

（图 / 界面图库）

从行业法例看，皮肤赛谈的胜出者时常具备时间壁垒+品牌心智+渠谈成果的三重上风。

德镁医药若想真确破局，需要恢复三个关键问题：如安在竞品环伺的药物商场建立互异化上风？若何将护肤品业务从小透明打变成细分畛域头部品牌？更热切的是，若何开脱对母公司的依赖，构建孤立的研发、出产与销售体系？

这些问题，大概比百亿计较自身更值得德镁医药照料层深想。毕竟，在竞争强烈的皮肤健康商场，讲好一个从赔本到百亿的故事，需要的不仅是贪图，更是塌实的生意逻辑与推行力。

*文中题图及未签字图片来自：摄图网开云体育，基于VRF条约。